Alapvetően nem változtak a növekedési és inflációs kilátások, de a globális tőkepiacokon bekövetkezett hirtelen kockázatmérséklés arra utal, hogy a befektetők tartanak a cégek eredménynövekedésének esetleges visszaesésétől, állítják havi portfólióelemzésükben az OTP elemzői.
A bizonytalansággal járó jelentősebb tőzsdei árfolyamingadozások eltarthatnak a nyár végéig. Addigra az amerikai kamatok várhatóan tetőznek, és az európaiak is közelebb kerülnek hosszú távú átlagos szintjükhöz. A kamatemelkedések vége egy a mainál várhatóan kedvezőbb növekedési és inflációs környezetben valószínűleg ismét növeli majd a részvények iránti keresletet.
Megtörnek a részvénypiacok
A globális kockázatvállalási hajlandóság egyre csökken, ami a növekvő világgazdasági bizonytalansággal hozható összefüggésbe. A szakemberek várakozásai szerint a piaci szereplők kockázatvállalási hajlandósága közép távon egy eddiginél alacsonyabb szinten stabilizálódik majd, így minden bizonnyal megtörik a kockázatos eszközök elmúlt időszakban mutatott kiemelkedő teljesítménye.
A nagy EU gazdaságokban csökken a költségvetési hiány, közelítve a maastrichti kritériumokban előírt 3 százalékos szintet. Várakozások szerint a második negyedéves növekedés szintén erőteljes lehet. Az európai növekedésre leginkább a magas olajárak lehetnek veszéllyel, azáltal, hogy aláássák az elmúlt időszakban folyamatosan javuló fogyasztói bizalmat, és a magasabb infláción keresztül csökkentik a háztartások reáljövedelmét.
A régiós átlaghoz hasonló mértékben viselte meg a BUX indexet a májusi globális kockázatmérséklés. A korrekció eredményeként az index átlagos P/E rátája 11 alá esett, és ezzel a legalacsonyabb értéket tudhatja magának a régión belül. Az elemzők szerint a kelet-európai részvények értékeltsége jelenleg vonzóbb, ugyanakkor – mivel a nyugat-európai piacok is estek – a fejlett európai értékeltségekhez viszonyított átlagos diszkontjuk jóformán eltűnt.
A hazai piacon az azonnali vétel helyett fokozatos felhalmozást javasolnak az elemzők azoknak a befektetőknek, akik lehetőséget látnak a jelenlegi alacsonyabb árfolyamokban.
Az OTP a jelenlegi piaci környezetben nem változtatott ajánlott részvény-portfóliójának összetételén: a legnagyobb súllyal az OTP-t, a Molt és a Richtert javasolják az elemzők.
Ne kapkodjunk!
Az ajánlott részvényportfólió május havi teljesítménye az indexet alulteljesítő, de a benne számottevő súlyt képviselő Mol, OTP és Egis miatt 1,4 százalékkal elmaradt a BUX teljesítményétől, vagyis ennyivel nagyobb veszteség érte, mint a 11 százalékkal csökkenő indexet. Mivel a portfólióban szereplő részvények eredménykilátásai változatlanul kedvezőek, vegyesen tartalmaznak magas növekedésű és defenzív részvényeket, továbbá az elmúlt hónapban az átlagosnál nagyobb mértékben esett az árfolyamuk, jó eséllyel nagyobb árfolyamemelkedési potenciállal bírnak a korrekció során.
Mivel az elemzők arra számítanak, hogy a bizonytalansággal együtt járó jelentősebb árfolyamingadozás nyár végéig eltarthat a tőzsdéken (addigra tetőzhetnek az amerikai kamatok, és az EKB kamatai is 50 ponttal feljebb lesznek), továbbá a globális növekedési és inflációs kilátások addigra stabilizálódnak, azt javasolják a szakemberek, ne hamarkodják el a vételt azok a befektetők sem, akik lehetőséget látnak a mostani alacsonyabb árfolyamokban. Mivel a piac nem lesz mentes az ingadozásoktól, inkább a fokozatos felhalmozást tartják célravezetőnek.
Sok múlik a kiigazításon
Ha folytatódik az inflációs várakozások erősödése, és fennmarad a jelenlegi magas volatilitás, akkor az eddig történelmi mélypontra süllyedt lejárati prémiumok és vele a hosszú hozamok emelkedhetnek az állampapírpiacon, figyelmeztetnek az elemzők. A globális folyamatok a várakozások szerint középtávon semlegesek maradnak a hazai piac szempontjából, vagy csak mérsékelten gyakorolnak kedvezőtlen hatást. A végső eredő attól függ, hogy a kulcsvaluták emelkedő hozamainak hatását mennyire ellensúlyozza az euróhoz kötött devizák iránti keresletet erősítő dollárgyengülés.
A hazai állampapírpiaci hozamok jövőbeli alakulása szempontjából ugyanakkor jelenleg a külső környezetnél is fontosabb, hogy mekkora és milyen szerkezetű költségvetési kiigazítást hajt végre a kormány. A jelenleg körvonalazódó restrikció az OTP szakértői szerint egy mérsékelt kiigazításnál nagyobb, de egy radikális (az euró 2010-es bevezetését is lehetővé tevő) korrekciónál kisebb megszorítást sejtet.
Az eddigi részletek alapján a megszorítás számszerűsített 2006. évi hatása elérheti a 200-250 milliárd forintot, jövőre pedig óvatos becslés szerint is legalább 500 milliárd forintos megtakarítást jelenthet, ha életbe lépnek a megszellőztetett intézkedések. Mivel az eddigi nyilatkozatok alapján a koalíció valószínűleg nem várja meg az intézkedések bejelentésével az önkormányzati választásokat, ami erős eltökéltségre utal, így továbbra is lehetséges egy még nagyobb mértékű konszolidáció, vélik az elemzők.
Nyújtsuk a portfóliót
Az eddigi bejelentések alapján mindenesetre kizárható a legkedvezőtlenebb forgatókönyv, amikor is önkéntes kiigazítás hiányában a piac a forinteszközök eladásával kényszeríti ki a deficitcsökkentést.
Emiatt a forinteszközöktől elvárt prémium csökkenése prognosztizálható, amit erősít, hogy a fiskális politika jelenlegi alacsony hitelessége miatt még a valószínűsíthető lépések hatása sincsen teljesen beárazva a hozamgörbébe, arra részben csak a törvényjavaslatok benyújtása után, illetve a hiányadatok javulása után kerül majd sor.
Véleményünk szerint az általunk valószínűsített mértékű csomag egy-másfél éves horizonton a forward prémiumok jelentős csökkenését eredményezheti, akkor is, ha a csomag nem teszi lehetővé az euró 2010. évi bevezetését. A hozamgörbébe ugyanis
jelenleg semmilyen horizonton nincs beárazva az euró bevezetésének hatása.
Ha a kiigazítási csomaggal a 2010. évi euróbevezetés nem is válik elérhetővé, egy későbbi, akár 2012., vagy 2013. évi bevezetés beárazása is hozameséshez vezetne. Ennek következtében a forinteszközök euró feletti, jelenleg rendkívül magas kamatfelára a hosszabb futamidők esetén legalább 100 bázispontos csökkenést eredményezne.
Ami a konkrét kötvénypiaci ajánlásokat illeti, az OTP szakértői szerint érdemes portfóliónk szerkezetét a teljes magyar állampapírállomány lejárati szerkezetéhez közelíteni. Az éven túli állampapírok súlyát így célszerű 70 százalékosra emelni, az éven belüli papíroét pedig 30 százalékosra csökkenteni.
